作为投资者,对美联储是否加息并没有什么可忧虑的,因为以下两样东西会成真:首先,最终会实现加息。第二,美联储有争议的优柔寡断令人欣慰,美联储不会大幅提高利率,而是缓慢适度地采取每个行动,以减轻对股市的不良影响。

美联储加息到底意味着什么

现在美国及全世界似乎都把目光投向美国联邦储备局(美联储)。相当于美国中央银行的美联储将于2015年9月16至17日召开会议决定是否加息。在全球范围内,一直以来经济大国的利率调整都显得很重要,但此次联储潜在的加息过程却有其特殊之处。这将会是美国自2006年以来首次真正加息(除2010年的微调之外)。如今美国是唯一一个还在考虑加息的经济大国。首先让我们来探讨此次加息到底是指什么,及加息后会对全世界的投资者产生何种影响。

美联储拟提的是哪种利率?

联储准备提升的并不是普通民众常见的房屋按揭贷款、汽车贷款、信用卡利率,而是“联邦基金”利率。各银行必须将其一定比例的库存现金放在美联储作为准备金 — 这也是它被称为联储的缘由。对小银行不做留存准备金的要求,但中等规模银行必须将现金的3%或债务留存联储用作准备金。如美国银行(NYSE: BAC)等大型银行的这个比例必须达到10%(为了比较,包括中国建设银行[601939][HKSE:00939]在内的中国大型银行必须将18.5%的现金留作准备金,但汇丰银行[Hong Kong 00005]等香港银行却没有留存准备金的要求)。由于银行不能动用这些准备金,因此它们希望在美联储保持最低额度。银行的负债每天都有波动,因此银行间互相借贷准备金的隔夜贷款(名为联邦资金贷款)以达到满足各自准备金的要求。美联储在提高或降低利率时,所谓的利率就是指联邦基金利率。

但如果联邦基金利率是指私人银行间的借贷利率,联储又如何能提高(或降低)这个利率呢?

实际上,这不是由美联储来提高或降低。从术语上看,在你读到的所有文章里(包括本篇)提到的“联储加息”这种说法并不正确。联储宣布调整联邦基金利率旨在希望各银行可以遵照它的指示调整利率。通常各银行会遵照这种指示,因为它们知道,如有必要,联储有权调用其它货币工具进行调息,它们畏惧联储的这种权力。

为什么美联储要加息或降息?

为加快或放缓经济发展步伐。联储知道,在过去几个月或几年,联邦基金利率的变化,通过“银行的其他贷款”逐步令贷款门槛更低(降息)或更高(加息)。

美联储加息能发挥什么作用?

加息只有这两个目的:控制通胀率维持在2%左右;加快经济发展,以达到“最高就业率(并没有明确数值对此加以说明)”。但其利率政策的影响力远不至于此。请看它的部分作用:

高利率可减少借贷,从而逐渐减慢经济活动。理论上,多数企业应该会因某种利率提高而折损部分价值,因为企业的增速会比预期中慢,而折现率则上升(折现率是投资者用来衡量预期未来现金流的“现时”价值的指标)。

理论上的美国国内输家:红利股可能会因加息而下跌,因为相比以红利为收益的投资品种,债券收益会更大。实际上,美国的分红型股票已下跌了。负债率高的企业,如电力、燃气、水利设施公司等,也有可能会因加息而受创,因为它们需要在现时(浮动利率贷款)或最终支付更高的利息(当低利率、固定利率贷款已被偿还,并更换新的更高利率的贷款)。

理论上的美国国内赢家:银行及保险公司等金融公司是最明显赢家,因为他们是放款人。因此,部分美国投资者正买入摩根大通(NYSE: JPM)、高盛(NYSE: GS)等美国银行股。当浮动利率贷款的利率上涨,且随着固定利率贷款逐渐到期并被展期为新贷款,那些更高固定利率的贷款、银行及保险公司将能赚更多的钱。

但这一理论也忽略了一些重要的东西:联储并不会随意加息。因为经济高效运行,所以它才决定加息实际上,股票经常会在加息期间上涨,因为繁荣经济的积极催化作用盖过了加息的消极影响作用。

美国加息对世界其他国家的影响

1971年前,当美国放弃金本位货币制度时,全球大多数货币都跟美元挂钩。目前依然有很多货币直接(港元)或间接(人民币)跟美元挂钩。在过去6年,大部分货币极大地加强与美元的联系。现在美国经济足够强盛,所以其是唯一一个加息能产生如此大影响力的经济体。美国加息将在全球范围内令美国债券的需求量变大,特别是其他国家债券的收益正在下降的现阶段。外国投资者必须将他们的货币兑换成美元以买入美国债券,此次美元需求变大将令美元更强势。

让我们来明确这样东西:“更强势”其实不是剖析此次情形最合适的词汇,尽管这种说法很常见。“强势”看起来很有利,似乎是每个人都希望达到的效果。美元走强对出国游的美国游客有利,但却不利于美国的出口企业发展 — 美国13%的GDP靠出口拉动。许多国家都不想要强势货币,尤其是出口占GDP 23%的中国。多年来中国宽松的货币政策与走强的美元挂钩,已致使外国(非美国)买家进口中国商品的成本更高,所以联储宣布加息促使美元更走强只会减缓中国的出口。这无疑是中国央行近期令人民币贬值的一个动机。

世界上很多金融合约及包括石油在内的很多商品都是以美元定价的。美元强势就意味着,能以更少的美元买到更多商品。这种价格下降将损害如埃克森美孚(NYSE: XOM)这类大宗商品制造商的利益,目前这些公司的销售收入已下降。2015年4月,中国已成为全球最大石油买家,它也是全球最大的大宗商品买家。因此,尽管廉价商品有助于中国,但中国经济疲软及美元走强两路夹攻对如嘉能可(HKSE:00805)、必和必拓(NYSE: BHP)这类大宗商品制造商尤其残酷。

关键点:忽视短期消息

现在我们已清楚这一点:从2015刚公布的美联储7月28至29号的会议纪要来看(该纪要匿名展示了领导人的意见),联储内部就9月份是否加息这个议题存在重大分歧。在公布会议纪要前,美国期货合约市场价格暗示加息几率为50%;结合会议纪要及联储或许担忧中国的经济现状来看,它们目前的价格水平暗示这一几率仅为36%。

《华尔街日报》引用了前美联储理事劳伦斯-梅耶(Laurence Meyer)(众所周知,他在上世纪90年代就在讨论加息问题)就7月公布的美联储会议纪要而发表的言论:“你在担心什么呢?是在9月还是12月加息吗?这不重要,你只需扣动扳机便可。”

他是正确的。

原文:http://finance.sina.com.cn/zl/usstock/20150916/175123266017.shtml

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