公司公告非公开发行预案,短期回报可能下降,长期有望受益5G

1  月31日晚,中兴通讯(000063)发布公告,推出《2018  年度非公开发行A股股票预案》,拟募集资金总额不超过130 亿元用于5G  技术研发和产品开发以及补充流动资金。我们认为,本次非公开发行募集资金到位后,公司的总股本将增加,公司即期回报(基本每股收益和稀释每股收益等财务指标)存在短期内可能下降的风险。但长期看,本次资金募集可以强化中兴通讯在5G 研发上的领先地位,帮助公司在5G 产业链上全面发力,利好公司今后发展。公司作为5G  设备龙头企业,其技术实力仍在不断加强,未来有望受益5G  建设,维持我们对公司的“买入”评级,目标价为38.08-41.65  元。

与市场不同的观点:募资聚焦5G,提高研发能力,降低负债水平

根据预案,本次募集资金中的91  亿元拟用于“面向5G  网络演进的技术研究和产品开发项目”,另外39  亿元用于补充流动资金。公司目前战略聚焦5G,在5G  的研发和市场准备上均处于领先地位,我们认为此次募资加码5G  研发是提升公司未来核心竞争力的重要举措。此外,参考历史数据,公司自2010  年后基本是债券融资为主,我们预计此次增发可帮助公司每年节省财务成本超过5  亿元,增强公司抵御风险的能力。

与众不同的逻辑1:布局领先,技术出众,公司5G  时期业绩可期

公司研发实力出众,目前5G  领域的专利申请已超过1500  件。公司首创的Pre5G  产品已经在40  多个国家60  多张网络中实现部署,技术实力获得海内外运营商的普遍认可,在5G  的市场开拓上已经走在了全球前列。参考我们的5G  行业系列深度报告《5G  投资临近,无线接入产业受益》,我们预测在5G  规模建网时期,视运营商采用不同的建网策略,公司每年的总营收有望达到1690  亿~2950  亿元,假设公司未来几年费用率水平与当前相比基本一致,那么对应的净利润贡献可达到118  亿~235  亿元。

与众不同的逻辑2:聚焦5G,公司治理不断改善

自公司董事长殷一民上任以来,公司战略聚焦主业,重点提升公司5G  研发实力,出售子公司,剥离非核心业务。虽然短期对公司营收水平会有影响,但长期来看有助于公司提高主业竞争力,提升未来的盈利能力。此外,公司加强内部治理,改善跑冒滴漏的情况,实行员工股权激励,激发公司发展活力,公司内部基本面不断改善。

维持“买入”评级

维持我们之前的预测,预计2017-2019  年净利润分别为43.5/49.8/62.4  亿元,对应市盈率分别为29.9/26.2/20.9x。公司是通信板块的白马龙头企业,作为全球通信设备龙头公司,预计未来有望享受5G  网络建设带来的市场红利。基于此,我们维持之前对公司18  年32-35  倍PE估值的判断,对应目标价为38.08-41.65  元,维持“买入”评级,中长期持续看好。

风险提示:运营商支出进一步下滑,5G  建设进度和规模低于预期,公司海外业务拓展不达预期。

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